上半年收入增2%、凈利潤增11%，終端銷(xiāo)售回暖尚不確定
　　
　　上半年公司營(yíng)業(yè)收入同比增2.10%達5.66億元。按品牌來(lái)看，夢(mèng)潔增3.86%至4.44億，寐降7.18%至1.02億（雖其各類(lèi)產(chǎn)品毛利率都提升，但并非因提價(jià)，而是直營(yíng)比例提升所致），寶貝增18.81%至0.19億；按產(chǎn)品來(lái)看，夢(mèng)潔品牌中，毛毯增幅最快，達32.58%，其他類(lèi)下滑43.81%，寐品牌中，被芯下滑17.40%，其他類(lèi)增長(cháng)90.75%，寶貝中，被芯下滑10.87%，套件增長(cháng)14.86%；按地區看，華東、西北增幅較大，在15%左右，出口下滑12.69%。
　　
　　歸屬上市公司股東凈利潤0.46億元，同比增11.27%；扣非后凈利潤0.45億元，同比增5.45%，增幅不大因毛利率及費用率同步提升；攤薄后EPS0.31元，符合公司預期（vs一季報中預告1-6月凈利同比增0-30%）。
　　
　　其中，二季度單季收入增16.12%至2.97億、凈利增5.36%至0.23億，較一季度的收入同比降9.93%、凈利同比增17.69%，收入回暖但凈利潤增速走弱。
　　
　　二季度收入增速高主要因為去年基數小所致，分月來(lái)看，公司直營(yíng)+加盟回款口徑，4月份增10%，5月份增20%，6月份增30%，7月份也有兩位數的增速，8月份下降（除了市場(chǎng)疲軟經(jīng)銷(xiāo)商沒(méi)有及時(shí)提貨因素，還由于去年8月份做了統一大促，今年沒(méi)做，而是分片區各自決定大促時(shí)間）。2Q凈利增幅較低因毛利率下降0.18個(gè)點(diǎn)，銷(xiāo)售/管理/財務(wù)費用率分別上升0.97、1.42、0.62個(gè)點(diǎn)。
　　
　　毛利率、銷(xiāo)售、管理、財務(wù)費用率、存貨、應收賬款全線(xiàn)上升上半年整體毛利率同比升0.38個(gè)點(diǎn)至44.20%；銷(xiāo)售費用率上升0.10個(gè)點(diǎn)至28.75%；管理費用率上升1.10個(gè)點(diǎn)至4.64%，因員工薪酬、折舊和無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)等相關(guān)費用等增加所致；財務(wù)費用率上升0.28個(gè)點(diǎn)至0.06%。
　　
　　存貨較上年末上升14%至4.37億，因庫存商品增長(cháng)14%至3.44億，其中新備貨（秋季產(chǎn)品為主）~1.5億，配置外產(chǎn)品（年限不到1年的滯銷(xiāo)品），1-2千萬(wàn)，常規品~1.7億，整體結構合理；應收賬款較上年末上升38%至1.68億，主要是延長(cháng)了部分客戶(hù)的授信期所致。
　　
　　營(yíng)業(yè)外收入增103%，因收到的政府補助較多；營(yíng)業(yè)外支出減98%，因固定資產(chǎn)處置損失及其他營(yíng)業(yè)外支出較少；預付款較上年末上升55%，主要是預付土地款、預付材料、設備款增加；長(cháng)期待攤費用較期初增加75%，由于門(mén)店裝修整改費用待攤增加所致；其他流動(dòng)負債較期初增加100%，系收到的資產(chǎn)相關(guān)的政府補助“夢(mèng)潔企業(yè)信息化整體提升改造項目”款所致。
　　
　　開(kāi)店速度放緩，多品牌戰略有序推進(jìn)
　　
　　上半年公司幾個(gè)品牌共開(kāi)店158家達到2500家左右，所有門(mén)店中直營(yíng)占21%、約500多家（但收入占30%左右、毛利率比加盟高10個(gè)點(diǎn)），其余為加盟店；新開(kāi)店中夢(mèng)潔品牌占1/2、寐增30多家；7-8月幾個(gè)品牌又新開(kāi)了70多家。年初公司計劃全年開(kāi)500家新店，但由于加盟商資金緊張、平實(shí)美學(xué)對地段的要求高（人流大），計劃將縮減為全年新開(kāi)400家。目前，公司初步形成了“夢(mèng)潔+寐+夢(mèng)潔寶貝+平實(shí)美學(xué)+網(wǎng)購品牌‘覓’”的多品牌戰略布局。
　　
　　8月28日公司公告對全資子公司湖南寐家居增資1,200萬(wàn)元，加大對寐品牌的支持；公司一直重視寐渠道的拓展，4月9日以現金方式對全資子公司上海夢(mèng)寐增資1,500萬(wàn)元以便進(jìn)一步拓展華東市場(chǎng)；預計寐品牌今年做到3億左右收入規模，上半年實(shí)現銷(xiāo)售收入1億元、凈利潤1,924萬(wàn)。
　　
　　電子商務(wù)品牌“覓”今年銷(xiāo)售目標5000萬(wàn)、盈利目標300萬(wàn)，上半年已實(shí)現銷(xiāo)售2000萬(wàn)。
　　
　　投資建議及評級
　　
　　短期看，家紡行業(yè)面臨階段性發(fā)展低谷，后續終端回暖趨勢尚未確定，受宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境的不確定性影響，預計終端銷(xiāo)售將持續低迷，并且由于去年3季度基數較高，公司中報中預計1-9月凈利潤同比增長(cháng)-30%至0。長(cháng)期來(lái)看，我們認為整體家紡市場(chǎng)消費能力依然存在，公司將繼續加大品牌推廣力度、加強集成研發(fā)、落實(shí)募投項目，這些都將有利于公司長(cháng)遠發(fā)展。2012年3月公司公告通過(guò)高新技術(shù)企業(yè)復審，11-13年繼續享受15%的所得稅率。下調2012-2014年攤薄后EPS預測為0.78/0.96/1.16元（原0.92/1.19/1.56元）。短期業(yè)績(jì)壓力猶存，維持“增持”評級。