紡織行業(yè)歷年來(lái)都不受人待見(jiàn)，而且往往和“夕陽(yáng)”、“低迷”等詞語(yǔ)相伴。但是自2012年9月以來(lái)，香港的紡織股卻展開(kāi)了一輪波瀾壯闊的單邊上漲行情，天虹紡織(02678.HK)更是以超過(guò)5倍的漲幅傲視香港資本市場(chǎng)，申洲國際(02313.HK)和互太紡織(01382.HK)在一年之內股價(jià)翻番。
　　
　　市場(chǎng)憂(yōu)慮紡織業(yè)
　　
　　天虹紡織“曲線(xiàn)救國”
　　
　　市場(chǎng)前期一直擔憂(yōu)東南亞地區勞動(dòng)力低成本優(yōu)勢會(huì )對中國紡織服裝企業(yè)產(chǎn)生致命的沖擊。舉個(gè)例子，中國的加工費，平均來(lái)說(shuō)，每件衣服如果是10美元，孟加拉國大概是5美元，而且英國從孟加拉國進(jìn)口商品，可以免收關(guān)稅。中國主要的優(yōu)勢是紡織產(chǎn)業(yè)鏈配套齊全。東南亞國家的產(chǎn)業(yè)鏈一旦形成，國內企業(yè)就會(huì )受到更大沖擊。
　　
　　天虹紡織于2004年12月在香港主板上市，專(zhuān)注生產(chǎn)棉包芯紗線(xiàn)，是國內最大的棉包芯紗生產(chǎn)商。天虹紡織早在2006年就決定在越南投資建設紡織廠(chǎng)，現已初具規�！�公司現有100萬(wàn)紗錠：徐州和南通60萬(wàn)錠，越南40萬(wàn)錠。越南建廠(chǎng)優(yōu)勢除了可以自由進(jìn)口國際市場(chǎng)棉花以外，當地工資水平只有中國的一半左右。此外，越南為了吸引外國投資，規定從首個(gè)獲利年度起，前3年免繳所得稅，其后7年的所得稅減半征收，遠比中國“兩免三減半”的規定優(yōu)惠。2011年以來(lái)，中國棉花價(jià)格最多比國際市場(chǎng)每噸高出約6000元，這讓在越南建廠(chǎng)的天虹紡織獲得了令人羨慕的成本優(yōu)勢。這一優(yōu)勢直接體現在2012年的年報中，再加上2011年的低基數效應，天虹紡織2012年凈利潤大幅增加7倍至4.863億元，整體毛利率由2011年的8.1%增至去年的15.3%。
　　
　　申洲和互太紡織
　　
　　靠估值提升
　　
　　天虹紡織的海外擴張取得了成功，其股價(jià)也從去年9月初的2.5港幣上漲至13.6港元，最高一度沖到了16.3港元。幾乎在同一時(shí)間，香港市場(chǎng)的其他紡織股也迎來(lái)了春天。申洲國際以代工優(yōu)衣庫、阿迪、耐克而出名，其股價(jià)從2012年8月底開(kāi)始累計上漲110%�；ヌ�紡織股價(jià)也在去年11月底開(kāi)始了一輪翻番的行情。
　　
　　通過(guò)觀(guān)察發(fā)現，天虹紡織股價(jià)飆升靠的是利潤增長(cháng)的刺激，而申洲國際和互太紡織的股價(jià)上漲純粹是由于估值擴張，而非利潤驅動(dòng)—兩家公司最新的年報中披露的凈利潤分別為同比-4.0%和+3.6%。換句話(huà)說(shuō)，股價(jià)完全是憑借估值的提升。例如，申洲國際的市盈率從去年8月底的8.3倍提升至15.6倍，互太紡織從去年11月底市盈率8.4倍擴張到目前的14.1倍。
　　
　　大行出報告力挺股價(jià)
　　
　　2012年8月14日，瑞信在對天虹紡織的中報點(diǎn)評中，認為其中期業(yè)績(jì)扭虧為盈好于市場(chǎng)預期，即將投產(chǎn)的越南項目將會(huì )提升全年利潤，并上調了目標價(jià)和評級。今年1月14日，國際評級機構穆迪將天虹紡織的債務(wù)評級由“負面”升至“穩定”。
　　
　　2012年11月27日，花旗在一份報告中指出，互太紡織的中期毛利率跌幅遠好于其預期，展示了互太紡織強大的成本控制能力，給予其“買(mǎi)入”評級。隨后互太紡織的股價(jià)開(kāi)始了放量拉升。
　　
　　2012年12月13日，瑞信發(fā)報告認為申洲國際的業(yè)務(wù)穩定增長(cháng)，產(chǎn)能有序擴張并能保持健康的現金流，將其目標價(jià)從14.6直接上調至20.8港元。報告出來(lái)的當天股價(jià)上漲8.6%，隨后迎來(lái)主升浪。
　　
　　分析最近一年香港紡織股的上漲原因，首先，前期市場(chǎng)過(guò)分憂(yōu)慮東南亞的沖擊，給予的估值較低，估值修復空間較大。例如申洲國際和互太紡織。其次，在海外擴張產(chǎn)能來(lái)降低成本，改善盈利能力。例如天虹紡織在越南的擴產(chǎn)。第三，行業(yè)不景氣帶來(lái)并購機會(huì )，提升集中度。最后，大行和評級機構的報告增加了市場(chǎng)對紡織股的關(guān)注度。