風(fēng)險提示:消費環(huán)境進(jìn)一步惡化，業(yè)務(wù)拓展和盈利低于預期。
　　
　　夢(mèng)潔家紡:控費成效顯著(zhù)+低基數，業(yè)績(jì)預增超預期
　　
　　夢(mèng)潔家紡002397紡織和服飾行業(yè)
　　
　　事件:公司公告上調2013年業(yè)績(jì)預增:由全年歸屬于上市公司股東凈利潤同比增幅30-60%上調至60-70%，盈利區間變?yōu)?238萬(wàn)元-9816萬(wàn)元。業(yè)績(jì)大幅超出預期，且高出股權激勵55%的今年行權條件。我們推算公司Q4單季實(shí)現凈利潤4238萬(wàn)元-4816萬(wàn)元，同比增長(cháng)254%-301%。
　　
　　預計收入增速20%左右，高端“寐”恢復增長(cháng)。我們認為公司12年風(fēng)險釋放充分，基數本身不高，雖家紡零售終端無(wú)明顯回暖，但同時(shí)基于促銷(xiāo)頻次增加、加大電商業(yè)務(wù)力度(增5000萬(wàn)左右)等增量貢獻，同時(shí)加大新品開(kāi)發(fā)，更貼近市場(chǎng)。公司收入表現優(yōu)于行業(yè)，預計20%左右。公司主品牌“夢(mèng)潔”恢復良好(占比77%)，是今年的增長(cháng)主力，預計全年將保持15%以上的增長(cháng)。同時(shí)經(jīng)過(guò)產(chǎn)品和銷(xiāo)售方式積極調整，預計公司高端“寐”乏力情況有所改觀(guān)(占比16.5%)，全年恢復兩位數增長(cháng)。
　　
　　全年盈利表現大超預期，主要源于公司強化控費卓有成效。13年公司全面核算落地實(shí)施，包括梳理前2-3年不達期次新店，重視開(kāi)店質(zhì)量，采取單店核算，激發(fā)員工提升店效積極性。我們判斷這在公司全年銷(xiāo)售費用上將有體現。另外，公司往年部分在Q4集中結算費用調整為分季進(jìn)行，預計Q4費用下降尤其明顯。毛利率方面我們判斷因Q3季開(kāi)始，由于影響毛利率的“寐”品牌調整逐漸結束，全年毛利率預計穩中有升對盈利也有所貢獻。
　　
　　投資建議:對于今年，剔除基數效應后，我們對公司兩位數以上增長(cháng)保持樂(lè )觀(guān)。14年春夏訂貨表現好于同期，主品牌“夢(mèng)潔”增長(cháng)接近20%，“寐”春夏訂貨會(huì )已恢復7000萬(wàn)左右的訂貨額。同時(shí)，我們認為公司投資邏輯仍集中于店鋪質(zhì)量提高和控費上改善潛力挖掘。三家龍頭家紡中，公司單店店店效和盈利能力一直不高，公司近年也已充分意識到經(jīng)營(yíng)中薄弱點(diǎn)，去年公布的年復合增長(cháng)25%的股權激勵計劃正是體現其提高公司上下對提升經(jīng)營(yíng)效益的積極性的決心。而13年的單店和控費的成效會(huì )逐漸形成管理慣性，預計后期將能持續體現，公司股權激勵實(shí)現概率高，看好中長(cháng)期投資價(jià)值。
　　
　　我們上調13-15年EPS為0.61、0.73、0.84元(原為0.51、0.60、0.71元)，目前股價(jià)對應估值23X、20X、17X。維持“增持”評級。
　　
　　風(fēng)險提示:消費終端長(cháng)期無(wú)起色，費用控制情況低于預期。
　　
　　羅萊家紡:去庫存接近尾聲，估值修復有望領(lǐng)先于行業(yè)
　　
　　羅萊家紡002293紡織和服飾行業(yè)
　　
　　投資要點(diǎn):
　　
　　14年春夏訂貨恢復增長(cháng)，渠道去庫存接近尾聲。14年春夏訂貨會(huì )增速預計為10%左右，超過(guò)市場(chǎng)預期，表明渠道庫存壓力緩解、信心逐漸恢復。主品牌逐漸好轉，其它品牌一直保持較快的增長(cháng)。
　　
　　電商業(yè)務(wù)是公司的業(yè)務(wù)增長(cháng)亮點(diǎn)。市場(chǎng)認為家紡產(chǎn)品標準化高，其屬性非常適合電商渠道，因此認為家紡企業(yè)受電商影響較大。實(shí)際上，電商渠道的銷(xiāo)售中，具有品牌影響力的線(xiàn)下品牌仍然是勝出者。根據天貓雙十一銷(xiāo)售數據，羅萊家紡的銷(xiāo)量位于天貓排行榜的前十，是銷(xiāo)售量排名第一的家紡企業(yè)。這一數據完全可以打消市場(chǎng)對于電商沖擊家紡品牌銷(xiāo)售的擔心。LOVO品牌采取差異化定價(jià)和產(chǎn)品的策略，對公司線(xiàn)下品牌不形成沖擊，預計公司將加大對線(xiàn)上品牌的投入。
　　
　　公司提升精細化管理，為未來(lái)增長(cháng)打好基礎。公司一方面積極發(fā)展電商，另一方面提升直營(yíng)占比，同時(shí)公司著(zhù)力提升供應鏈和銷(xiāo)售多方面管理能力。
　　
　　多品牌戰略符合家紡行業(yè)未來(lái)趨勢。多品牌戰略:羅萊作為主品牌，同時(shí)重點(diǎn)發(fā)展LOVO和Kids，其他品牌以保證毛利率為主。未來(lái)“大家紡”的趨勢下，擁有多品牌的企業(yè)將覆蓋更多的消費人群，羅萊家紡憑借多品牌策略以及優(yōu)秀的產(chǎn)品設計和品質(zhì)，將有望實(shí)現超越行業(yè)平均增速的增長(cháng)水平。
　　
　　估值與投資建議:國內對家紡的消費仍處于成長(cháng)期，沒(méi)有形成成（財苑）熟的消費習慣和品牌認知，家紡品牌的市場(chǎng)集中度低，未來(lái)品牌企業(yè)的發(fā)展空間很大。雖然公司業(yè)績(jì)改善還有待最終確認，但是公司訂貨會(huì )這一先行指標的改善，將提升市場(chǎng)的關(guān)注度。公司有望領(lǐng)先于行業(yè)開(kāi)始估值修復，加盟模式也使公司業(yè)績(jì)具有較大彈性。我們預測公司2013、2014年EPS分別為1.36元、1.60元，對應PE分別為16.7X、17.2X，維持公司“持有”評級。