公司公告2014年一季度業(yè)績(jì):營(yíng)業(yè)收入3.18億元,同比下降4.1%;凈利潤2845萬(wàn)元,同比增長(cháng)11.1%;扣非后凈利潤2839萬(wàn)元,同比增長(cháng)18.3%;EPS0.19元。業(yè)績(jì)符合預期。
　　

　　Q1終端零售仍較低迷,營(yíng)收略降4.1%,預計全年營(yíng)收主要在電商業(yè)務(wù)。公司營(yíng)收下降主要是加盟渠道發(fā)貨有下滑,直營(yíng)仍有個(gè)位數增長(cháng)。同時(shí),去年同期Q1營(yíng)收是全年高點(diǎn)(3.3億,增長(cháng)24%),基數也較高。對于全年營(yíng)收,我們判斷仍有10%左右的增長(cháng),主要基于主品牌的持續恢復和電商繼續貢獻增量�！�夢(mèng)潔”去年同比增長(cháng)18%,14春夏訂貨增長(cháng)接近20%,“寐”去年增長(cháng)9%,春夏也已恢復7000萬(wàn)左右訂貨,而電商業(yè)務(wù)新組電商團隊下有望在去年1億基數上完成翻番目標。渠道方面,我們預計今年公司新開(kāi)店仍接近200家左右。
　　
　　盈利增長(cháng)11%優(yōu)于營(yíng)收,主要是控費得力。公司今年繼續實(shí)施項目制全面核算,重視開(kāi)店質(zhì)量,采取單店核算激發(fā)員工提升店效的積極性,經(jīng)營(yíng)效率繼續提升。公司Q1銷(xiāo)售費用同比下降26%,費用占比減少7.07%。管理費用則因股權激勵費用計提增加,同比增長(cháng)109%,費用占比提高4.45%,兩項合計整體費用率則減少2.62個(gè)百分點(diǎn)。毛利率方面符合我們之前判斷,去年Q3季開(kāi)始拉低毛利率“寐”品牌調整結束,去年毛利率升0.77%,今年Q1仍穩定在45%水平,較同期略降0.2%,全年看考慮到毛利率較高的直營(yíng)和電商收入占比增加,毛利率預計會(huì )穩中略升。
　　
　　投資建議：我們認為公司投資邏輯集中于店鋪質(zhì)量和控費上的改善彈性。三家家紡中,公司促銷(xiāo)電商規模、單店店店效和盈利能力一直不高,公司近年已充分意識到經(jīng)營(yíng)中薄弱點(diǎn),著(zhù)力各個(gè)擊破。去年成效顯著(zhù),公司今年將延續良性調整,電商貢獻營(yíng)收+控費管理慣性,我們預計全年仍有兩位數增長(cháng),股權激勵實(shí)現概率很高。預計14-16年EPS為0.74、0.84、0.94元(股權激勵條件:0.70、0.82、0.93元),目前股價(jià)對應估值21X、19X、17X。估值雖不低,但隨后期業(yè)績(jì)預期兌現,股價(jià)仍會(huì )有一定表現,全年目標價(jià)18-20元。維持“增持”評級。
　　
　　風(fēng)險提示：零售環(huán)境持續低迷無(wú)起色。