羅萊家紡2014年上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入11.12億元,同比增長(cháng)3.2%;實(shí)現息稅前利潤1.59億元,同比增長(cháng)14.9%;實(shí)現歸屬母公司凈利潤1.57億元,同比增長(cháng)14.8%,公司預計1-9月業(yè)績(jì)增長(cháng)范圍為0%-20%,符合我們預期。我們上調公司2014-16年每股收益預測至1.33元、1.44元和1.53元,基于18倍2014年市盈率上調目標價(jià)至23.87元,維持謹慎買(mǎi)入評級。

　　支撐評級的要點(diǎn)

　　公司上半年營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)3.2%至11.12億元,分季度看2季度單季收入下滑1.7%,顯示經(jīng)銷(xiāo)商后續補貨動(dòng)力不足。而若從各渠道拆分角度看,我們估計上半年公司直營(yíng)端收入錄得超過(guò)10%的增長(cháng),電商渠道增速在40%-50%之間,而加盟渠道收入則錄得約高單位數下滑,亦將年初的補庫存預期證偽。就全年來(lái)看,因14年秋冬訂貨會(huì )增速較高(20%,春夏為10%)且直營(yíng)端增速顯示終端零售亦非疲弱,我們判斷全年收入端增速應好于上半年。

　　報告期內公司毛利率上升1.7個(gè)百分點(diǎn)至44.5%,主要原因是:1)上游供應商優(yōu)化和集中采購;以及2)低毛利加盟業(yè)務(wù)占比降低。公司前期供應鏈變革的效率開(kāi)始有所顯現。

　　而就費用端看,盡管在13年進(jìn)行較大規模的人員精簡(jiǎn),但中層高價(jià)外聘人才數量的增多導致銷(xiāo)售和管理費用率與上年基本持平。全年看,由于公司對中層銷(xiāo)售管理人員的充實(shí)仍將繼續,我們預計全年期間費用率仍將較為穩定。

　　評級面臨的主要風(fēng)險

　　經(jīng)銷(xiāo)商現金流緊縮導致提貨低于預期。

　　估值

　　公司上半年較為疲弱的加盟端收入表現證偽了年初以來(lái)的補庫存預期,但就全年來(lái)看,我們認為較好的直營(yíng)終端收入和采購端對成本的控制使我們對下半年業(yè)績(jì)并不悲觀(guān)。我們調整公司2014-16年每股收益預測至1.33元、1.44元和1.53元,基于18倍2014年市盈率,將目標價(jià)由23.76元上調至23.87元,維持謹慎買(mǎi)入評級