羅萊家紡（002293）：入增長(cháng)大超預期，品牌建設與費用攤銷(xiāo)拉低利潤表現。

　　國內家紡市場(chǎng)空間廣闊，收入再度超預期增長(cháng)。2010 年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入和凈利潤分別為18.19 和2.10 億元，同比分別增長(cháng)了58.81%和43.14%，每股收益1.49 元/股。收入增長(cháng)再度高于此前的市場(chǎng)預期。我們認為公司銷(xiāo)售超預期高增長(cháng)的主要原因是覆蓋廣泛的多品牌建設、有效率的渠道拓展、以及出色的單店效率提升。首先，公司充分推動(dòng)多種業(yè)態(tài)模式的品牌發(fā)展，拓展了目標消費群體的覆蓋面，推動(dòng)收入規�？焖贁U大。不僅開(kāi)始推廣新的超市品牌以及覆蓋三四線(xiàn)城市的低端品牌，與此同時(shí)，公司還在業(yè)內率先推出網(wǎng)絡(luò )銷(xiāo)售平臺，順利實(shí)現由實(shí)體經(jīng)營(yíng)向虛擬營(yíng)銷(xiāo)的滲透。公司的多品牌梯度建設，打破了目前行業(yè)競爭趨同的發(fā)展局限，使其率先憑借差異化競爭優(yōu)勢，迅速搶占空白市場(chǎng)。其次，公司有效推動(dòng)渠道拓展，并向縣級城市下沉，大力開(kāi)發(fā)拓展難度較大的超市渠道，預計2010 年新開(kāi)門(mén)店300 余家，門(mén)店總數達到2100 家左右。再次，公司在渠道的內生性增長(cháng)上有突出表現，預計10 年可比同店增速可達20%左右。

　　低毛利的新品牌規模增加，以及四季度廣告費用攤銷(xiāo)加大，致使利潤增速略低預期。2010 年公司的營(yíng)業(yè)利潤和凈利潤分別實(shí)現了43.76%和43.14%的增長(cháng)，略低于我們的預期。其中，一方面是2010 年公司在穩步發(fā)展原有中高端品牌的同時(shí)，加大了對三四線(xiàn)城市、超市、網(wǎng)銷(xiāo)等中低端品牌的營(yíng)銷(xiāo)力度，低毛利品牌產(chǎn)品銷(xiāo)售規模的迅猛增長(cháng)或將拉低全年的毛利率水平。另一方面則是在四季度加大了廣告費用的攤銷(xiāo)所致。

　　投資者可以對羅萊家紡進(jìn)行關(guān)注，從而進(jìn)行有利投資。