事件:公司公告2014 年三季度業(yè)績(jì):1-9 月實(shí)現營(yíng)業(yè)收入9.85 億元,同比增長(cháng)5.99%;凈利潤為5754 萬(wàn)元,同比增長(cháng)14.36%;EPS0.19 元。業(yè)績(jì)符合預期。

　　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金凈流入1304 萬(wàn)元,同比增長(cháng)134.4%。

　　Q3 單季收入略降0.03%。我們認為主要是目前整體消費環(huán)境疲軟,加盟提貨謹慎有下滑,營(yíng)收主要是直營(yíng)增長(cháng)和電商增量貢獻。公司電商業(yè)務(wù)規�；鶖翟谌�家家紡中最小(13 年近1 億元),今年電商處于起步放量期。1-9 月份預計銷(xiāo)售8千萬(wàn)左右,同比增長(cháng)超100%,若后期雙十一等網(wǎng)銷(xiāo)情況尚可,全年完成2 億的翻番目標可期。分品牌看,我們預計主品牌“夢(mèng)潔”有個(gè)位數增長(cháng),“寐”品牌三季度有所恢復,增長(cháng)好于中期,前三季度與去年基本持平,基數不高的小品牌如“夢(mèng)潔寶貝”等今年新開(kāi)店較多,增長(cháng)較快。

　　毛利率恢復+費用管控良好是盈利表現較優(yōu)主因。1-9 月份,公司毛利率增加0.27個(gè)百分點(diǎn),為44.31%,其中Q3 單季毛利率增加4.68 個(gè)百分點(diǎn),主因有二:一是直營(yíng)占比增加,二是過(guò)季庫存消化,促銷(xiāo)折扣較少,新品銷(xiāo)售增加。同時(shí)。公司今年繼續實(shí)施單店核算制,重視新店質(zhì)量,控費方面表現較好。1-9 月份,銷(xiāo)售費用占比減少2.46 個(gè)百分點(diǎn),管理費用占比則增加2.16 個(gè)百分點(diǎn),我們認為主要是因為期權費用增加。

　　基于前三季度表現和公司秋冬訂貨考慮,我們維持全年營(yíng)收增長(cháng)5-10%左右,凈利潤15%左右的判斷。對于明年預期,我們不悲觀(guān),預計和今年增幅相當。

　　從15 年春夏訂貨數據看,主品牌“夢(mèng)潔”約4.1 億,增長(cháng)個(gè)位數,“寐”5 千多萬(wàn),與去年基本持平,“夢(mèng)潔寶貝和平實(shí)美學(xué)”等小品牌基數低,實(shí)現翻倍增長(cháng),“夢(mèng)潔寶貝”預計3-4 千萬(wàn),“平實(shí)美學(xué)”1-2 千萬(wàn)。公司此次訂貨以新品為主,增加補貨占比是趨勢。

　　盈利預測和投資建議。我們預計14-16 年EPS 為0.37、0.41、0.46 元(股權激勵條件:0.35、0.41、0.47 元),目前股價(jià)對應估值26X、24X、21X。公司目前體量和市值在三家家紡中最小,業(yè)績(jì)向上空間較大。維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:零售環(huán)境持續低迷無(wú)起色,電商業(yè)務(wù)不達預期。