富安娜15年渠道優(yōu)化背景下,直營(yíng)及電商拉動(dòng)收入略增,控費、理財收益及營(yíng)業(yè)外提振盈利端表現,但弱市下16Q1業(yè)績(jì)有所下滑。公司正處于新老業(yè)務(wù)銜接的過(guò)渡階段,目前老業(yè)務(wù)面臨行業(yè)性壓力,大家居新業(yè)務(wù)正處于培育期,因此,今年總體經(jīng)營(yíng)形勢不是特別理想,但得益于扎實(shí)的管理基礎,預計今年業(yè)績(jì)仍或有增長(cháng)。公司總市值72億,對應16PE17X,綜合考慮目前市場(chǎng)氛圍及公司業(yè)績(jì)增速,公司認為目前估值水平處于“相對合理區間”區域,短期而言,若近期跟隨大盤(pán)回調,仍建議按“區間波動(dòng)”思路把握交易性機會(huì );長(cháng)期而言,公司轉型前景/行業(yè)地位/管理能力在業(yè)內較優(yōu),若大家居業(yè)務(wù)后續推廣順利或為公司提供新的增長(cháng)點(diǎn)。

　　弱市背景下15年業(yè)績(jì)符合預期,16Q1業(yè)績(jì)有所下滑。公司發(fā)布年報,15年收入/營(yíng)業(yè)利潤/歸屬母公司凈利潤分別為20.93/4.81/4.01億,同比分別增長(cháng)6.24%/-0.89%/6.55%,基本每股收益0.47元;分紅預案為每10股派發(fā)現金紅利1元(含稅)。15年業(yè)績(jì)基本符合預期,分季度來(lái)看,15Q4同比分別增長(cháng)18.49%/0.49%/13.69%,由于營(yíng)業(yè)外拉動(dòng),業(yè)績(jì)表現好于前三季度。

　　16年Q1實(shí)現營(yíng)業(yè)收入4.31億元,同比減少6.78%;營(yíng)業(yè)利潤及歸屬母公司凈利潤分別為1.12和0.89億元,同比減少13.55%和12.38%,基本每股收益0.11元,弱市背景下業(yè)績(jì)出現下滑。直營(yíng)及電商拉動(dòng)去年收入略有增長(cháng),預計加盟端仍有下滑。1)分渠道,線(xiàn)下以家居生活館為主攻方向,輔以中高端百貨、超市大賣(mài)場(chǎng)的多渠道戰略,主動(dòng)調整優(yōu)化終端店鋪,撤停小店增開(kāi)大店、并將部分加盟店轉為直營(yíng)店,截止15年底,公司終端網(wǎng)點(diǎn)總數量為1704家(直營(yíng)609家,加盟1095家),凈關(guān)店311家(直營(yíng)店凈增加43家,加盟網(wǎng)絡(luò )凈減少354家),預計15年直營(yíng)個(gè)位數增長(cháng),而加盟仍有下滑;線(xiàn)上渠道方面,以大數據為基礎,發(fā)揮新媒體作用,開(kāi)展數據化營(yíng)銷(xiāo),加大線(xiàn)上銷(xiāo)售推廣力度,在知名線(xiàn)上銷(xiāo)售平臺上均建了營(yíng)銷(xiāo)渠道,實(shí)現銷(xiāo)售增加的同時(shí)提高企業(yè)的知名度,持續提升公司核心競爭力,預計15年電商略有增長(cháng)。2)分地區,華北/華東地區分別快速增長(cháng)11.3%/10.2%,收入占比分別達8.9%/18.5%,西北/華南/東北/華中/西南地區分別增長(cháng)9.7%/6.7%/6.5%/1.3%/0.8%,收入占比分別4.8%/38.1%/4.9%/12.4%/12.4%,國貿出現大幅下降,同比減少80.9%,收入占比0.03%。

　　Page215年費用率略有提升,但營(yíng)業(yè)外及報表所得稅率下降提振盈利端表現。15年綜合毛利率降低0.27PCT至51.1%,期間費用率上升1.1PCT至27.2%,其中,銷(xiāo)售費率提升1.0PCT至23.5%,管理費率提升0.5PCT至4.5%,財務(wù)費率降低0.4PCT至-0.8%;15年公司營(yíng)業(yè)外同比增長(cháng)57%至1099萬(wàn),主要來(lái)源是智能化家紡產(chǎn)業(yè)化項目、線(xiàn)上創(chuàng )新交易模式項目的產(chǎn)業(yè)轉型升級專(zhuān)項資金及人才住房補租補貼等政府補貼;盡管費用率略有提升,但營(yíng)業(yè)外及遞延所得稅費用減少帶來(lái)的報表所得稅率下降提振盈利端表現。

　　16Q1毛利率及費用率延續15年趨勢,綜合毛利率同比降低0.4PCT至50.9%,期間費用率上升3.1PCT至26.2%,其中,銷(xiāo)售費率同比提升1.9PCT至22.7%,管理費率同比提升0.6PCT至4.2%,財務(wù)費率同比提升0.5PCT至-0.7%。

　　15年存貨較同期保持穩定,應收賬款增長(cháng)但結構良好,現金流相對健康。公司15年存貨較14年末增長(cháng)0.45%至5.34億,其中原材料/在產(chǎn)品同比分別減少30.6%/25.5%,庫存商品增加12.0%,庫存商品占存貨總量74.7%;16Q1存貨較15年末提升6.0%至5.66億。15年應收賬款較15Q3增長(cháng)141.6%至1.94億,較14年末增長(cháng)155.1%,結構上相對健康,1年內占比99.3%,較去年上升0.4%;16Q1應收賬款較15年末減少39.1%至1.18億。經(jīng)營(yíng)性現金凈額由三季度末的-0.10億升至2.91億,16Q1為0.43億,相對健康。

　　持續推進(jìn)戰略調整,全面布局“集成智慧大家居”。公司家紡老業(yè)務(wù)增長(cháng)面臨行業(yè)性壓力,在此背景下公司積極規劃未來(lái)發(fā)展戰略,穩步推進(jìn)“大家居”理念,16年發(fā)展重點(diǎn):(1)繼續推進(jìn)“整體大家居”計劃落地,公司已投入1.4億元引進(jìn)三條德國全自動(dòng)化家具生產(chǎn)線(xiàn)-生產(chǎn)系統化、智能化、集成化的工業(yè)4.0高科技設備,并擴大了龍華、常熟、南充的生產(chǎn)基地,渠道布局、團隊建設也已基本完成,首先針對直營(yíng)渠道,從深圳開(kāi)始,再以加盟形式推開(kāi),富安娜.家全球1號旗航店將很快于深圳總部啟動(dòng);“整體大家居”項目是公司未來(lái)10年的重點(diǎn)戰略發(fā)展項目,針對白領(lǐng)精英群體提供藝術(shù)化全屋定制的家居生活解決方案,同時(shí)搭建“富安娜家居生活館”網(wǎng)上平臺,快速實(shí)現以定制家具為核心的C2B+O2O互聯(lián)網(wǎng)模式,并將與設計公司、房地產(chǎn)公司合作,在新開(kāi)樓盤(pán)中建設富安娜全屋定制樣板間,針對業(yè)主進(jìn)行精準營(yíng)銷(xiāo)。

　　(2)渠道方面,公司繼續堅持拓展大店,主動(dòng)調整關(guān)閉小店;16年公司會(huì )推行加盟商商會(huì )模式,通過(guò)優(yōu)秀的加盟商來(lái)組織成立商會(huì ),通過(guò)商會(huì )的互幫互助,共同成長(cháng)的模式,帶動(dòng)其它的加盟商共同進(jìn)步,公司會(huì )與省級商會(huì )共同來(lái)推進(jìn)落實(shí)。

　　盈利預測和投資評級。公司正處于新老業(yè)務(wù)銜接的過(guò)渡階段,目前老業(yè)務(wù)面臨行業(yè)性壓力,大家居新業(yè)務(wù)正處于培育期,因此,今年總體經(jīng)營(yíng)形勢不是特別理想,但得益于扎實(shí)的管理基礎,預計今年業(yè)績(jì)仍或有增長(cháng)。

　　結合年報及一季報情況,預計16-18年EPS分別為0.50、0.55、0.61元,公司總市值72億,對應16PE17X,綜合考慮目前市場(chǎng)氛圍及公司業(yè)績(jì)增速,公司認為目前估值水平處于“相對合理區間”區域,短期而言,若近期跟隨大盤(pán)回調,仍建議按“區間波動(dòng)”思路把握交易性機會(huì );長(cháng)期而言,公司轉型前景/行業(yè)地位/管理能力在業(yè)內較優(yōu),若大家居業(yè)務(wù)后續推廣順利或為公司提供新的增長(cháng)點(diǎn),暫維持“強烈推薦-A”投資評級風(fēng)險提示:消費環(huán)境持續低迷、多品牌培育不及預期。