公司公告順利通過(guò)高新企業(yè)認定，17-19年享受15%的優(yōu)惠所得稅率�？紤]到家紡主業(yè)線(xiàn)下銷(xiāo)售Q4在、受冷冬天氣刺激，收入增長(cháng)提升至20%+，呈現逐季回暖趨勢，且線(xiàn)上保持40%+的快速增長(cháng)，而18年春夏訂貨會(huì )實(shí)現10%的增長(cháng)對今年家紡業(yè)務(wù)復蘇的持續性起到一定支撐。此外，家具業(yè)務(wù)20家直營(yíng)門(mén)店開(kāi)業(yè)及裝修有序推進(jìn)，18年加盟商的引進(jìn)有望進(jìn)一步加大后期收入彈性。盈利方面，在提價(jià)背景下家紡毛利率存在小幅提升的空間，但家具直營(yíng)店建設將使費用投入略有提升，預計18年利潤增速緩于收入。目前公司總市值89億，對應18PE16X，目前股東減持完畢，加盟商持股計劃順利推進(jìn)中，可繼續持有。

　　高新認定落地，所得稅率優(yōu)惠提升業(yè)績(jì)彈性。公司公告，獲得2017年高新技術(shù)企業(yè)認定，2017-2019年三年內享受15%的高新技術(shù)企業(yè)所得稅率優(yōu)惠。

　　17年家紡主業(yè)線(xiàn)上增速加快，線(xiàn)下Q4回暖趨勢加強，18春夏訂貨會(huì )增長(cháng)對家紡業(yè)務(wù)復蘇的持續性起到一定支撐作用。1）公司電商業(yè)務(wù)在線(xiàn)上流量向知名品牌商集中趨勢下，積極優(yōu)化產(chǎn)品結構、提升客戶(hù)體驗、拓展新渠道（京東、唯品會(huì )、微商），預計17年線(xiàn)上收入增速有望超過(guò)40%。2）線(xiàn)下門(mén)店17年上半年加盟轉直營(yíng)負面因素逐漸弱化，下半年加強對導購員激勵，關(guān)閉低效虧損門(mén)店，以及對部分門(mén)店進(jìn)行翻新，于8月份開(kāi)始同店收入增速轉正，Q4收入增速超20%。3）受需求端弱復蘇以及原材料價(jià)格上漲因素影響，17年以來(lái)新品及老品均有個(gè)位數幅度提價(jià)，有效傳導成本壓力，18年提價(jià)預期猶存。4）歷經(jīng)5年的行業(yè)調整后，加盟商渠道庫存逐漸出清，18年春夏訂貨會(huì )訂貨額同比增長(cháng)10%。5）我們預計18年家紡業(yè)務(wù)在內生成長(cháng)力提升，以及適度外延擴張等因素驅動(dòng)下，全年有望實(shí)現雙位數增長(cháng)。

　　家具業(yè)務(wù)有序推進(jìn)，18年加盟商的引進(jìn)有望加強收入彈性，但直營(yíng)門(mén)店建設使費用投入加大。富安娜全屋定制家具設計感較強，生產(chǎn)工業(yè)行業(yè)領(lǐng)先，客戶(hù)認可度較高。目前廣東惠東、深圳龍華、江蘇常熟的德國豪邁生產(chǎn)線(xiàn)均已投產(chǎn)，位于深圳和西安的4家直營(yíng)店也已開(kāi)業(yè)，13家在裝修中，預計18年春節前后開(kāi)業(yè)。18年計劃在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)突出的100家700平米家紡門(mén)店中引入家具業(yè)務(wù)，同時(shí)新開(kāi)100家家居加盟店，收入彈性有望顯著(zhù)增加。費用方面，因17年20家直營(yíng)門(mén)店大部分費用要在18年確認，因此18年費用支出壓力較大。

　　盈利預測和投資評級：消費升級趨勢下，市場(chǎng)份額向知名品牌集中趨勢愈發(fā)明顯，在品牌商提升產(chǎn)品品質(zhì)、豐富產(chǎn)品品類(lèi)、提升供應鏈效率、優(yōu)化渠道結構、加強營(yíng)銷(xiāo)推廣等變革措施下，羅萊、富安娜、夢(mèng)潔家紡業(yè)務(wù)自17年下半年后均有不同程度的復蘇。

　　考慮到富安娜正處于新老業(yè)務(wù)銜接的過(guò)渡階段，大家居新業(yè)務(wù)正處于培育期，預計加盟商的引進(jìn)有望進(jìn)一步加大后期收入彈性，但直營(yíng)旗艦店的建設將使費用階段性承壓，18年利潤增速或緩于收入�？紤]所得稅優(yōu)惠以及家紡業(yè)務(wù)復蘇因素，上調17-19年EPS分別至0.56、0.65、0.74元。目前公司總市值89億，對應18PE16X，目前股東減持完畢，加盟商持股計劃順利推進(jìn)中，可繼續持有，維持“強烈推薦-A”評級。

　　風(fēng)險提示：1）消費環(huán)境持續低迷；2）大家居培育不及預期；3）培育直營(yíng)定制家具業(yè)務(wù)，費用增加的風(fēng)險。