我們仍較為看好南極電商的商業(yè)模式及其未來(lái)成長(cháng)性,認為公司GMV及收入仍有望保持高速成長(cháng),貨幣化率(收入/GMV)有望保持相對穩定,終端GMV有望保持快速增長(cháng)從而驅動(dòng)營(yíng)收利潤增長(cháng)。

　　南極電商的核心競爭力在于提升了整條產(chǎn)業(yè)鏈的效率。南極電商充分挖掘電商平臺流量紅利,利用自身品牌知名度,對供應商在產(chǎn)品生產(chǎn)、供應鏈服務(wù)上予以支持,對經(jīng)銷(xiāo)商在店鋪運營(yíng)、平臺導流上予以支持,迅速建立起了連通供應商與經(jīng)銷(xiāo)商的生態(tài)體系,以線(xiàn)上超低加價(jià)倍率(1.5-2.5倍)高效運轉,依靠高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品實(shí)現了快速的擴張。

　　南極電商14年切入家紡行業(yè),用4年時(shí)間將家紡類(lèi)目做到近20億線(xiàn)上銷(xiāo)售額,進(jìn)一步驗證了公司模式高效率、產(chǎn)品高性?xún)r(jià)比的優(yōu)勢,為其未來(lái)其它類(lèi)目及品牌的增長(cháng)做出了示范作用。我們認為家紡品類(lèi)的強勢增長(cháng),驗證了南極電商模式在除了內衣行業(yè)外的可復制性。目前,南極電商在母嬰、童裝、小家電、個(gè)人護理等類(lèi)目亦增長(cháng)迅速,不斷打開(kāi)市場(chǎng)空間。同時(shí),在品類(lèi)拓展的基礎上,其在新平臺上如京東、拼多多等平臺也保持快速增長(cháng);另外,新品牌如卡帝樂(lè )在18、19年GMV增速仍有望在50%以上。多品類(lèi)基礎上,多平臺、多品牌的發(fā)展,保證了公司未來(lái)的增長(cháng)空間。

　　針對市場(chǎng)擔憂(yōu)的GMV與收入匹配度不夠問(wèn)題,我們認為GMV的快速增長(cháng)反應了公司的競爭力及優(yōu)勢,有望拉動(dòng)公司營(yíng)收及利潤的增長(cháng),GMV與公司收入長(cháng)期趨勢保持一致,貨幣化率有望維持相對穩定。由于受到季節性、工廠(chǎng)領(lǐng)標、營(yíng)銷(xiāo)策略等多種因素的影響,GMV與收入不存在嚴格的照應關(guān)系,尤其是季度報表。南極電商GMV由經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售額直接決定,而南極電商的收入則主要來(lái)自于向工廠(chǎng)征收的品牌綜合服務(wù)費。

　　盈利預測與估值:在電商行業(yè)以及阿里平臺GMV仍維持高速增長(cháng)的情況下,南極電商憑借高效產(chǎn)業(yè)鏈組織,打造高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品,挖掘流量紅利,多類(lèi)目多品牌多平臺快速擴張,未來(lái)成長(cháng)性較好。我們預計南極電商原業(yè)務(wù)17-19年可實(shí)現凈利潤5億、7.5億、10.5億,同比增長(cháng)為66%、50%、40%�？紤]到時(shí)間互聯(lián)的并表,我們預計18、19年公司整體凈利潤分別為8.7億、11.9億,同比增長(cháng)47%,36%;對應18、19年估值分別為24倍、17倍�？紤]到南極電商未來(lái)持續成長(cháng)性良好,存在估值修復的空間,維持“買(mǎi)入”評級。