行業(yè)無(wú)驚喜、個(gè)股分化明顯、14年將繼續秉承
　　
　　我們認為14年行業(yè)基本面仍無(wú)驚喜,增長(cháng)趨于穩定、低速,建議淡化板塊、精選個(gè)股,從銷(xiāo)售、費用、毛利率等彈性角度尋找拐點(diǎn)型企業(yè)。板塊經(jīng)過(guò)近兩年調整之后,14年我們持謹慎樂(lè )觀(guān)態(tài)度,預計階段性、主題性機會(huì )多余13年。
　　
　　銷(xiāo)售、費用、毛利率三大彈性指標指明14年投資方向
　　
　　銷(xiāo)售彈性為前瞻指標、最關(guān)鍵:服裝企業(yè)銷(xiāo)售趨勢和股價(jià)走勢相關(guān)性較強�？紤]到目前經(jīng)濟現狀宏觀(guān)層面尚未到轉機之時(shí),我們認為考量訂貨會(huì )、開(kāi)店以及終端建設計劃以及并購等指標有助于提升對企業(yè)銷(xiāo)售預判的準確性。目前戶(hù)外、高端女裝以及童裝這三個(gè)子行業(yè)尚處于引入期-成長(cháng)期階段,行業(yè)增速相對較高,相關(guān)公司更易收益。期間費用彈性-重點(diǎn)關(guān)注銷(xiāo)售費用彈性:對比歷史數據,我們發(fā)現服裝企業(yè)銷(xiāo)售費用率以及管理費用率惡化主要表現在銷(xiāo)售低于預期以及費用失控,因此費用和銷(xiāo)售彈性需聯(lián)動(dòng)分析。而財務(wù)費用率指標幾乎都向好,說(shuō)明企業(yè)在經(jīng)濟低迷時(shí)偏好將閑置資金用于理財。毛利率彈性最適合棉紡企業(yè):主要看棉花政策。目前全球及中國期末庫存處于高位,14/15年度產(chǎn)銷(xiāo)可能趨于平衡。同時(shí),11月底開(kāi)始的拋儲棉、明年直補政策最快有望3月出臺、臨時(shí)收儲政策可能不再實(shí)行等有利于實(shí)質(zhì)性收窄內外棉價(jià)差,但短期會(huì )給相關(guān)企業(yè)帶來(lái)去庫存的經(jīng)營(yíng)壓力,影響一個(gè)季度的毛利率,之后再看毛利率彈性為上策。
　　
　　推薦組合:森馬服飾+探路者+朗姿股份
　　
　　根據拐點(diǎn)大邏輯我們首推以上三家公司。森馬服飾看點(diǎn):業(yè)績(jì)超預期空間較大,童裝、費用、并購等方面兼具彈性;探路者看點(diǎn):看好本土戶(hù)外龍頭從“產(chǎn)品提供商”到“專(zhuān)業(yè)戶(hù)外服務(wù)提供商”的戰略轉型,公司估值提升潛力大;朗姿股份看點(diǎn):外延內生齊增長(cháng),費用率彈性為首要看點(diǎn)。另外對于今年表現最差的男裝板塊,我們建議明年下半年可重點(diǎn)關(guān)注。
　　
　　風(fēng)險提示
　　
　　企業(yè)調整、轉型進(jìn)程低于預期;中國棉花政策不確定性。