iv.樂(lè )觀(guān)看待公司品牌建設和開(kāi)拓國內市場(chǎng)

　　品牌建設是企業(yè)文化、管理、產(chǎn)品質(zhì)量、開(kāi)發(fā)創(chuàng )新、營(yíng)銷(xiāo)等方面的綜合體現，是一個(gè)不斷創(chuàng )新自我、征服自我的過(guò)程。同時(shí)，根據以往經(jīng)驗，一個(gè)品牌以及消費群體的培育并非一朝一夕能夠順利完成，期間需要大量的推廣工作，公司未來(lái)需要走的路還很漫長(cháng)。而且過(guò)程中，費用的增加以及盈利的不確定性將成為市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　重點(diǎn)城市如北京和上海等地的店鋪支出和費用將達到2000萬(wàn)元/家，其中包含店鋪租賃費用、設計費用、廣告推廣費、鋪貨和物流等各項費用。未來(lái)3年公司期間費用將出現較大幅度的增長(cháng)，成為影響業(yè)績(jì)的重要因素。同時(shí)，我們認為，公司已經(jīng)通過(guò)前幾年抓住時(shí)機完成了規模的擴張，在國外市場(chǎng)的拓展中取得良好成績(jì)，以龐大的國外收入(2006年約19億元)來(lái)支撐開(kāi)拓國內市場(chǎng)，問(wèn)題應該不大；由于開(kāi)設專(zhuān)賣(mài)店和公司以前通過(guò)代理商進(jìn)行國內銷(xiāo)售的形式不同，對于公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)新的嘗試，所以暫時(shí)難以得出具體的盈利數字和時(shí)間等，我們仍需進(jìn)行密切的跟蹤和關(guān)注。

　　公司在關(guān)鍵的時(shí)機不惜資產(chǎn)負債率居高的代價(jià)通過(guò)銀行貸款等形式擴大公司的產(chǎn)能，一舉成為毛巾龍頭企業(yè)，迅速地搶占重要市場(chǎng)，公司管理層的魄力和眼光略知一二，公司在開(kāi)拓國內市場(chǎng)中態(tài)度非常積極進(jìn)取。眾所周知國內家紡市場(chǎng)容量極大，在消費升級的拉動(dòng)下需求非常旺盛，公司未來(lái)發(fā)展前景相當樂(lè )觀(guān)。通過(guò)國內市場(chǎng)的開(kāi)拓和品牌推廣，公司將形成以日本、歐洲、美國和國內市場(chǎng)為主要市場(chǎng)的4大市場(chǎng)格局，將形成由孚日、潔玉、紅球等3大品牌構成的高、中、低立體式產(chǎn)品結構和品牌體系。公司發(fā)展思路相當明確，也極具吸引力。所以，對于公司加大國內市場(chǎng)開(kāi)拓和品牌推廣力度，我們持樂(lè )觀(guān)的態(tài)度。

　　IV.盈利預測及價(jià)值評估

　　i.預計2006~2009年實(shí)現21%的復合增長(cháng)率

　　2007年上半年，公司毛巾系列產(chǎn)品在歐美市場(chǎng)的增長(cháng)較快，是年內業(yè)績(jì)增長(cháng)的貢獻因素；2006~2007年6月份的2次提價(jià)，將提升公司毛利率和業(yè)績(jì)；2007年5~8月份淡季不淡，經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售情況良好。我們保守估計，公司2007年上半年能實(shí)現25%的增速，凈利潤達到8110萬(wàn)元左右；而下半年一般是公司產(chǎn)品的銷(xiāo)售旺季，根據歷史經(jīng)驗，毛巾系列產(chǎn)品下半年銷(xiāo)售比上半年增長(cháng)10%以上，加上提價(jià)因素的作用，我們預計公司下半年業(yè)績(jì)超過(guò)上半年，估計2007年全年將實(shí)現凈利潤1.76億元；2008年部分改造項目逐漸產(chǎn)生效益以及產(chǎn)品結構優(yōu)化升級，初步估計全年也能實(shí)現28%的凈利潤增長(cháng)幅度，凈利潤為2.25億元；2009年，改造項目全部完成貢獻明顯，我們認為能在2008年的基礎上再上一層樓，增長(cháng)22%達到2.75億元。

　　ii. 08合理估值水平提高到40倍，12個(gè)月目標價(jià)17元

　　按照公司52565.53萬(wàn)股的最新總股本，我們調整公司2007~2009年每股收益預測，分別為0.335、0.429和0.523元。主要考慮到毛巾產(chǎn)品06～07年分別提價(jià)約5%、毛巾和裝飾布產(chǎn)能分別增長(cháng)33%和26%及產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化的因素，我們相應分別調高公司07～09年盈利預測6%、9%和15%。

　　以公司近期13.50元左右股價(jià)測算，07~09年動(dòng)態(tài)PE分別為40、31和26倍。而目前紡織行業(yè)的07、08年動(dòng)態(tài)PE平均值分別為30、35倍。另外，在國內進(jìn)行品牌建設和鋪設渠道的服裝企業(yè)平均動(dòng)態(tài)PE分別為44、36倍。具有品牌和渠道優(yōu)勢的服裝企業(yè)估值比全行業(yè)整體平均數溢價(jià)20%以上。

　　我們認為，公司以?shī)W運為契機，在國內加大品牌推廣力度以及加大國內市場(chǎng)開(kāi)拓力度，將會(huì )為其帶來(lái)可觀(guān)的收益，“出口+內銷(xiāo)”將是一個(gè)有效的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策略�？紤]到公司作為國內家紡行業(yè)龍頭企業(yè)，未來(lái)幾年有望繼續迎來(lái)較快的增長(cháng)，出口將保持30%的增幅，而國內銷(xiāo)售保守估計也可達到20%的平均增速，預計公司未來(lái)幾年享有較好的業(yè)績(jì)成長(cháng)性，凈利潤平均增速預計將達25%。

　　與此同時(shí)，我們認為，公司鋪設國內渠道和推廣品牌將為其帶來(lái)一定的估值溢價(jià)。超預期的業(yè)績(jì)增長(cháng)和潛在渠道價(jià)值，使我們有理由給予其超出同行業(yè)平均逾20%的估值溢價(jià)，給予08年動(dòng)態(tài)PE約40倍，12個(gè)月目標價(jià)17.0元。我們在上調盈利預測的同時(shí)，調高評級至“強烈推薦”。

　　V.風(fēng)險因素

　　原材料漲價(jià)風(fēng)險：公司主要原材料為棉花( 15045,-80,-0.53%)和棉紗，漲價(jià)趨勢不改；出口退稅政策的變化帶來(lái)經(jīng)營(yíng)成本的上升風(fēng)險；74.7%的資產(chǎn)負債率偏高，存在一定償債風(fēng)險；再融資對業(yè)績(jì)16%左右的攤薄效應。