區志航 平安證券

　　獨到見(jiàn)解

　　繼06～07年2次提價(jià)后，公司主導產(chǎn)品毛巾仍有提價(jià)空間，產(chǎn)品優(yōu)化升級使其有條件選擇接受漲價(jià)的高端客戶(hù)和訂單，預計公司業(yè)績(jì)將超過(guò)市場(chǎng)預期；公司出口轉內銷(xiāo)創(chuàng )建國內品牌和鋪設渠道，其渠道價(jià)值可賦予公司超越同業(yè)平均的估值溢價(jià)。

　　投資要點(diǎn)

　　我們判斷，未來(lái)3～5年家紡行業(yè)仍有誘人增長(cháng)前景，行業(yè)整體將保持20%以上的年均增速。其中，出口增長(cháng)有望保持30%，而內需市場(chǎng)也將有強勁增長(cháng)，預計增速維持20%。

　　產(chǎn)品結構的不斷優(yōu)化升級，將提升公司毛利并有助于持續拓展海外高端市場(chǎng)，保持家紡出口龍頭地位。盡管行業(yè)政策趨緊、競爭日趨激烈，我們預計，通過(guò)產(chǎn)品結構優(yōu)化，公司07～09年毛巾毛利率可維持在24%～25%，出口增速達30%左右。

　　公司以國外和國內兩條腿走路的戰略思路明確，奧運為公司創(chuàng )建品牌、拓展國內市場(chǎng)帶來(lái)良好契機。公司高中低三檔品牌已經(jīng)運行，奧運商品特許零售商資格的爭取更有望成為推動(dòng)品牌的催化劑；公司以“大家紡”新型家紡專(zhuān)賣(mài)店形式拓展國內市場(chǎng)，實(shí)現轉型，預計09年專(zhuān)賣(mài)店將達300家，考慮奧運因素，預計至10年，國內市場(chǎng)銷(xiāo)售額將達10億元。

　　上調盈利預測，調高評級至“強烈推薦”�？紤]到毛巾產(chǎn)品06～07年分別提價(jià)約5%、毛巾和裝飾布產(chǎn)能分別增長(cháng)33%和26%及不斷的產(chǎn)品結構優(yōu)化，我們相應調高07～09年盈利預測6%、9%和15%至0.335、0.429和0.523元。我們認為，公司出口收入完全能支撐國內品牌和渠道建設，潛在的奧運特許零售商資格將提升其品牌認知度，“出口+內銷(xiāo)”將是成長(cháng)空間較大的有效市場(chǎng)策略。超預期的業(yè)績(jì)增長(cháng)和潛在渠道價(jià)值，使我們有理由給予其超出同行業(yè)平均逾20%的估值溢價(jià)。給予08年動(dòng)態(tài)PE約40倍，12個(gè)月目標價(jià)17.0元。

　　風(fēng)險提示

　　原材料漲價(jià)趨勢不改和高負債率。

　　I.家紡行業(yè)前景誘人

　　紡織行業(yè)是我國傳統支柱產(chǎn)業(yè)，主要由服裝、家用紡織品、產(chǎn)業(yè)用紡織品等3大子行業(yè)組成。目前我國家紡行業(yè)產(chǎn)品結構不夠合理，在3大類(lèi)紡織品中所占比重較低，僅約20%強；而在西方國家，3類(lèi)紡織品的消費比重約各占1/3，美國和一些發(fā)達國家甚至占到40%左右，但中國三大紡織品結構為68：22：10，這也表明我國家紡市場(chǎng)仍有很大的發(fā)展空間。我們認為，隨著(zhù)收入增長(cháng)以及消費升級等因素的拉動(dòng)，國內家用紡織品行業(yè)將是發(fā)展前景最好和成長(cháng)速度最快的子行業(yè)之一，前景誘人。

　　i.預計家紡總產(chǎn)值將繼續保持20%的增速

　　中國家用紡織品市場(chǎng)經(jīng)過(guò)20多年從無(wú)到有的積累，走過(guò)了大組合與大高速的時(shí)代。

　　從2000年以來(lái)，我國家用紡織品行業(yè)已開(kāi)始進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期，家用紡織品行業(yè)全社會(huì )口徑產(chǎn)值的年增長(cháng)速度都保持在20%以上。2006年全社會(huì )家紡行業(yè)產(chǎn)值達到6540億元，比2005年增長(cháng)了20%，但是增長(cháng)速度較2005年下降了1.65個(gè)百分點(diǎn)，較2002年的增速減少了5個(gè)百分點(diǎn)。我們認為，近年來(lái)總產(chǎn)值增速的下降和出口增速下滑有關(guān)。2001～2006年，中國家紡行業(yè)產(chǎn)值增長(cháng)了2.7倍，7年復合增長(cháng)率為15.39%。